它经济”兴起+宠物用品行业空间广阔(PDF下载)

海内外宠物行业发展差异较大,美日稳增长,中国正处高速发展期。

1)美国宠物行业规模、宠物渗透率全球领先,且美国宠物行业表现出极强刚性。2020年美国宠物经济规模约占全球的 40%,渗透率近年维持在 67%左右,显著高于其他国家;美国宠物消费受经济周期的影响很小,需求刚性。

2)日本宠物数量小幅下滑,宜居室内饲养的宠物数量上升,宠物主消费意愿提升促进日本宠物行业规模稳步增长。

3)2019 年中国宠物市场规模约为 2,024 亿元/同比+18.50%;产业结构中,宠物食品占比最大,宠物用品发展迅速。行业成长性来看,人口和社会结构变化推动饲养率不断上升,经济增长和观念转变让宠物主具备消费能力和消费意愿,线上电商和政策规范推动行业高速成长。

宠物用品行业主要分为日常用品、宠物清洁、宠物服饰&出行和宠物玩具四大细分领域,海外需求刚性、国内正处发展前期。

1)海外来看:美国宠物用品行业规模较大;日本室内宠物占比上升、街道卫生管理政策、宠物老龄化等推动宠物用品需求持续提升。因销售渠道成熟,发达国家品牌商主要依靠全球供应链进行采购。

2)中国宠物用品行业处于发展初期,市场规模不断增大,日用品和清洁用品占比最大接近 80%,消费者更偏向线上购买渠道,中国宠物用品行业较为分散,国内厂商主要分为三类:①自身不生产的品牌运营商,②有规模效应的生产制造商,③缺乏竞争力的小型工坊。

依依股份是国内首家宠物用品上市企业,深耕行业二十余年。2020 年公司实现营收 12.41 亿元/同比+20.76%,归母净利润 1.94 亿元/同比+82.16%,实现毛利率 26.05%,同比提升 4.13pct,净利率 15.67%,同比提升 5.28pct。公司主营业务宠物卫护、个人卫护和无纺布三大板块,2020 年营收占比分别为87.61%、3.54%、8.85%。公司以 ODM/OEM 销售模式为主,主要销往海外,特别是美国、日本、欧洲等宠物用品的传统市场,近年逐步向南美洲、东南亚等新兴市场拓展,2020 年境外营收占总营收比例的 88.11%。

公司客源稳定丰富,规模优势显著。

1)公司有丰富且稳定的客户资源,有望实现飞轮效应扩大客户群。公司主要客户包括美、日、欧等地大型连锁零售商、专业宠物用品连锁店以及线上渠道,包括 PetSmart、沃尔玛、亚马逊等,从近年新获客来源来看,主要通过参展、老客介绍等渠道,有望形成良性循环持续新增客户;

2)募集资金扩张产能,进一步扩大规模优势,2020 年公司实现产能 26.35 亿片宠物垫、1.86 亿片宠物尿裤、1.68 万吨无纺布,宠物垫产能利用率达到 99.11%。此次募集资金将在 3 年内产能逐步建成 22.5 亿片/年宠物垫、2.2 亿片/年宠物尿裤、3.1 万吨/年无纺布,规模优势进一步提升,预计将有利于上游原材料的议价能力,帮助公司进一步提升盈利能力。

中国宠物行业在饲养率不断增长和养宠观念转变、消费升级等驱动因素下发展迅速,各细分赛道成长空间广阔,行业成长空间和盈利能力值得期待。其中,宠物卫生用品赛道在国外需求刚性、国内正处早期阶段,建议关注具备规模优势、优质客户资源的依依股份;同时建议积极关注发展较快、规模最大的宠物食品行业,建议积极关注中宠股份(农业团队覆盖)、佩蒂股份。

风险提示:原材料价格波动,人民币汇率风险,市场竞争加剧风险。

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