近日，多家宠物食品上市公司披露2026年第三季度报告，一个共同的关键词浮出水面：增收不增利。其中行业龙头乖宝宠物前三季度实现营业收入51.25亿元，同比增长8.17%；归属于上市公司股东的净利润2.14亿元，同比下降58.35%。收入还在涨，利润却明显缩水，头部宠粮企业的盈利方程正在经受考验。
单季度看，乖宝第三季度营业收入15.82亿元，同比增长4.27%；归母净利润2300.63万元，同比下降82.96%。公司在财报中将利润下滑归结为三方面：汇率波动与原材料价格上涨导致毛利率下降，境内自有品牌及直销占比提升带来相应费率上升，二者叠加挤压了净利空间。前三季度，公司毛利率较上年同期下降超过3个百分点。
费用端的扩张同样醒目。前三季度乖宝销售费用达12.41亿元，同比增长约20%，主要投向线上平台的品牌推广与流量采买；财务费用也因汇兑损益由负转正。在宠物消费增速放缓、线上竞争白热化的当下，”用费用换增长”的模式正在吞噬增收带来的利润。
这不是一家企业的独有现象。中宠股份前三季度实现营业收入48.58亿元，同比增长25.86%；归母净利润1.80亿元，同比下降45.86%。据行业统计，2026年上半年7家A股头部宠物上市公司合计营收同比上涨15.15%，但归母净利润同比下降46.75%。销售费用攀升、原材料成本上行、汇率波动，构成了行业的共性压力。
增收不增利的结构性原因，在于行业正从增量市场转入存量竞争。宠物食品渗透率和养宠规模的增长趋于平缓，线上流量成本持续走高，促销与低价竞争加剧，企业既要维持收入增长，又要在品牌、渠道、产能上持续投入，利润自然被两头挤压。对于以出口代工起家的企业而言，汇率与原料成本的双重波动尤其敏感，成本管理能力因此重新变得重要起来。
值得注意的是，头部企业并未收缩，而是重新安排投入方向。乖宝拟发行不超过11亿元可转债，其中4.5亿元投向高端主粮产能，4亿元用于以仓储分拣为主要建设内容的”数智工厂”，其余投向数字化运营平台和补充流动资金；此前披露的在建工程中也包含年产10万吨高端宠物食品项目和泰国工厂建设等核心项目。这组投向透露出清晰的思路：一手扩高端产能，一手用自动化和数字化降本增效，把投入从营销侧逐步向供应链侧倾斜。
产品结构上，企业也在向更具体的需求要利润。乖宝补充了更高价格带的品牌，并推出临床营养品牌；佩蒂股份则在推广风干粮、烘焙粮和新西兰主粮。业内观点认为，高端功能主粮有望率先贡献利润——宠物主人对健康和针对性营养的重视，有助于此类产品形成复购，但功能粮需要长期研发积累和合规能力，难以仅靠包装概念获得持续增长。
如何判断企业是否在过度扩张，关键看投入能否对应实际经营结果。如果订单跟不上产能、营销留不住用户，就需要警惕扩张失速；反之，如果投入能够补齐供应链短板、建立高端品类的长期优势，则属于有效的战略投资。目前六家披露三季报的企业利润虽都在下降，但现金回收、项目取舍和费用控制的分化已经出现，经营质量的高下正在拉开。
对行业而言，这一轮利润承压未必是坏事。它迫使企业从流量驱动的粗放增长，转向供应链效率、产品研发和复购经营的精细化竞争；对中小品牌和新进入者来说，正面流量战已难打，深耕细分需求、绑定优质代工产能，是更现实的路径。渠道商和服务商则可以关注头部扩产带来的合作与代工机会。
总体来看，”毛孩子的钱没那么好挣了”，但宠物食品的基本盘依然稳固，收入端的增长证明需求仍在。接下来决定企业走出增收不增利时点的，是三个朴素的问题：新品牌能留下多少复购用户，新工厂能接到多少订单，销售能收回多少现金。谁先在这三件事上交出答案，谁就有望率先走出利润低谷。
